来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句"通胀仍高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句strong>鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。